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　　·品类占比与增速：品类结构方面，2025年全年，以苹果为代表的手机类产品占中免海南整体销售比例不足10%，黄金品类占比约6%；2026年一二月各品类占比无大幅变动，手机类占比仍维持在10%以下，黄金占比升至7%-8%，其中2025年黄金品类占比较2024年已实现翻倍。当前中免海南年销售规模约300多亿元，销售占比最高的两大核心品类为香化与精品，二者2026年一二月占比均为40%出头，精品占比略高于香化，精品涵盖奢侈品、腕表、珠宝、服饰、箱包、黄金等品类。增速方面，2026年一二月香化品类增速约25%，表现优于精品的20%左右，黄金品类增速与精品整体增速基本持平。由于3C、黄金等品类当前销售占比较小，海南免税销售增长的核心支撑仍为香化与精品两大品类。

　　·渠道调整策略：中免海南的收入渠道分为线下、线上两大类别，线下为各免税店的线下销售，线上涵盖完税会员购、免税预定两类业务。其中线下销售、线上免税预定均要求消费者有海南行程，通过离岛免税渠道完成交易，两类业务与客流挂钩程度极高；完税会员购采用完税模式，与客流关联度较低。2026年中免海南的增速目标为25%-30%，2025年第四季度及2026年一二月份已维持该增速水平。2026年是海南封关第一年、离岛免税政策更新第一年，同时也是国家十五规划第一年，相关主体具备较强的销售诉求。过往海南免税运营商通常在二三季度旅游淡季通过会员购渠道放量，对营业额进行兜底，操作相对克制，2026年免税运营商策略将更为激进，会员购销售占比将有所提升，具体提升幅度取决于中免整体的销售表现与推进节奏。

　　·分品类补货情况：fashion类精品采用提前订货模式，通常提前半年至1年完成订货，2025年年底的订货对应2026年秋冬款，品牌会先邀请买手看秀确认新品，再根据收到的订单安排下游看单生产，因此若中途售罄缺货，品牌端无多余优质库存可供补货，解决难度较高。中免可通过海南区域内部库存协调调动缓解缺货问题，目前其在海南的美兰机场、新海港、凤凰机场等门店均已铺设Prada、Moncler、杰尼亚等高端时尚品牌，可将其他门店库存调往销售需求较高的海棠湾区域。腕表、珠宝类精品无明显季节性，补货难度较低，仅需等待固定到货周期，该周期通常为2-3个月，2026年3月已过完年1个月，此类品类缺货预计在2026年4月五一前可有所缓解。

　　·节前缺货特殊原因：2025年底至2026年春节前的精品缺货属于阶段性现象，并非长期问题，由多重因素叠加导致：a. 海关运作惯例影响，每年春节前1周海关会停止截货，春节后才恢复运作，导致到货周期拉长；b. 2025年第四季度海南免税整体销售大幅提升，库存去化速度较快，原有库存被快速消耗；c. 2026年海南有较强的销售诉求，采购了大量货品，进一步加大了货源需求；d. 2025年底北京、上海机场免税店完成重新竞标，新店开业需大量采购货品，加剧了货源紧张情况；e. 2025年底免税相关货运航班较为紧张，奢侈品进境渠道固定，需从上海外高桥保税区、香港或瑞士仓库发运至海南综保区完成免税品清关，再配送至门店销售，固定配送周期下货运紧张进一步延缓了到货速度。

　　·核心增长抓手：海南免税销售目标的实现受多重因素影响，其中进岛整体客流是包括中免在内的所有免税运营商均无法自主决定的核心制约因素。商场运营层面的提升连带销售、推广高单价商品虽是达成目标的必要动作，但并非最核心的实现方式。2026年要实现将近30%的增长目标，需重点发力对客流依赖度较低的渠道及核心品类供给优化。一方面可通过会员购渠道在生意淡季、客流不足时加大出货量，另一方面需重点强化香化品类的商品供给。香化品类销售集中度特征突出，有税市场中普通香化品牌的头部SKU可占据整体销售额的60%-70%，而免税渠道因存在大量SKU，包括双支装产品、150/200毫升等大容量规格产品，销售集中度更高，免税香化类top5 SKU占整体销售的80%。其中SK-II小灯泡、神仙水、大红瓶，CPB长管隔离，赫莲娜黑绷带，娇韵诗双萃等均属于紧俏核心SKU，这类商品周转确定性强，免税运营商敢于压货，核心SKU只要价格具备竞争力即可顺利售出，不会出现2022-2023年曾出现的囤货无法出清的情况。具体运营中可通过加大核心SKU市场供给、匹配有竞争力的折扣、释放品牌赠品等方式，有节奏地推出相关商品，保障整体销售进度与全年目标基本一致。

　　·重标影响分析：本次京沪机场免税店重标后，中免未获得浦东T1航站楼、首都机场T2航站楼的运营权，该结果并非中免经营能力不足或丢标导致，而是机场作为业主方设置的竞标规则限制，以上海为例，标段拆分后浦东T1与浦东T2不可同时中标，属于规则内的结果。中免已在规则范围内拿下核心客流集中的浦东T2、虹桥、首都T3等核心标段，仍占据免税行业绝对垄断地位。此前京沪机场免税运营主体为中免体系内的日上，日上因采购条件优异、内部定位特殊，可执行的折扣空间大于中免海南及其他免税渠道，此前日上推出低折扣活动拉动营收时，中免海南会员购及其他线下免税渠道被迫跟进同等低价折扣，对全行业香化等核心品类的价盘管控造成不利影响。随着日上退出京沪机场免税运营，中免可对全渠道价盘进行通盘统筹，消除了内部折扣无序竞争的不可控因素，有利于全行业折扣体系的稳定。当前市场担忧新玩家入场会加剧免税行业竞争，甚至引发价格战导致营收上涨但利润被压缩的情况，但实际上全行业免税运营商均以中免的折扣水平作为对标制定自身策略，价盘稳定后行业不会出现恶性价格战，本次重标对中免及行业整体影响利大于弊。

　　·品牌直营店影响：目前海南并未出现大量主流国际香化品牌开设直营店的情况，品牌开设直营店对免税渠道影响整体有限。核心原因在于有税直营店与免税渠道的香化商品定价存在13%~20%的价差，海南本地消费力相较于入岛游客明显偏低，入岛游客优先选择价格更优惠的免税商品。国际主流香化品牌在海南开设有税直营店的意愿整体不高，现有门店多出于占位试水、提前布局应对后续封关政策变化的考量，品牌仍将免税渠道作为布局海南市场的首要优先级。

　　·供应链优化情况：海南封关后，免税香化供应链得到实质性优化，主要体现在通关时效提升与流程简化方面。香化商品进入海南的常规路径为从境外直接发至海口综保区，完成免税品清关后配送至各个门店，当前相关环节流程已有所简化。LV集团旗下迪奥、娇兰、纪梵希等香化品牌已在海口综保区设立仓库，可直接在综保区内不同仓库间完成调拨，供应链效率较高，目前有消息显示雅诗兰黛集团未来也可能采取同款模式。此外，关于海南会员购对香化商品复购率和客单价的拉动效果，暂无具体数据。

　　A: 中免海南收入分为线上及线下渠道，线下及免税预定与海南客流挂钩紧密，会员购为线上完税渠道、与客流关联较小。今年中免海南增速目标为25%-30%，若淡季客流或线下销售表现不佳，会员购占比将提升；26年因封关、离岛免税政策更新及十五规划元年，销售诉求强，免税运营商对会员购的推广会更激进。品类方面，精品偏个性化、需线下试购，高端品牌更愿引导客户线下消费，淡季客流下降将导致精品占比下滑；香化占比将提升，因会员购主要销售香化；3C因销售诉求强可能放量，占比也将提升。

　　A: 连带属于商场运营层面，但海南岛整体客流非免税运营商可控制，因此并非主要抓手。实现今年近30%增长目标，核心在于通过会员购等对客流依赖度低的渠道补充销售；加大香水化妆品等品类核心SKU供给——免税渠道SKU销售集中度更高，品牌多提供套组、双支装或大包装等SKU，且SK-II小灯泡、神仙水、大红瓶，CPB长管隔离，赫莲娜黑绷带，娇韵诗双萃等核心商品需求稳定；通过有竞争力的折扣及品牌赠品有节奏释放库存。此外，海南政府明日10点将发放新一轮消费券，力度大于此前。

　　A: 原中免内部的日上在经营北京、上海机场免税店时，因采购条件较好及特殊定位，折扣空间大于海南及其他渠道，导致中免海南会员购、线下免税等其他渠道被迫跟进低折扣，影响整体价盘。现在日上不再经营北京、上海机场免税店，中免可通盘考量折扣策略。中免仍是市场最大运营商，处于绝对垄断地位，其他免税运营商通常对标中免折扣再做调整。中免失去上海浦东T1、北京T2航站楼免税业务，是因机场业主方招标规则，但中免保留了上海T2、虹桥及首都T3等核心客流标段。日上折扣不可控因素消失后，整体影响利大于弊。